你可以想像 十年后3.2万亿美元总市值的以太坊么？_以太坊

你可以想像 十年后3.2万亿美元总市值的以太坊么？

全文文章标题：《A Guide to Understanding ETH as an Investment》

全文创作者：Kevin Hu、Celia Wan

本文致力于协助阅读者了解项目投资 Ethereum 及其其原生态资产 ETH 的潜在性危害，文中不容易尝试对 ETH 开展精确公司估值和价钱预测分析，而且假定阅读者早已对BTC、Ethereum 和更普遍的系统加密拥有基本上的掌握。文中见解并不是，都不应被视作投资价值分析。

BTC在 2009 年问世，变成 第一个去信赖化、数据原生态贷币。因为它的稀缺资源和不能仿冒性，它有发展潜力变成 全世界的无领土主权价值储存。伴随着 2020 年第三季度很多组织逐渐接纳BTC，BTC做为数字黄金的影响力获得牢固。BTC问世 11 年之后，伴随着这类简易而强劲的价值存储方法迈向流行，投资者总算逐渐投资比特币。

另一方面，投资人对了解以太坊以及原生态资产 ETH 觉得难以相信。智能合约、区块链技术金融业和 Web 3.0 依然是冷门话题讨论。ETH 做为一种繁杂的资产，即便是数据加密领域全职的工作人员也难以精确界定。

在设计方案上，ETH 是以太坊网络的 gas 花费，也一般被称作「全球电子计算机」。但「全球电子计算机」有什么作用呢？ETH 是易耗品、资产资产或是可编程控制器的质押物/贷币？ETH 也是怎样升值？

有关 ETH 的与众不同叙述并未产生。文中的剩下一部分将紧紧围绕 ETH 来探寻它不一样的新起特性，并期待协助投资人了解，当她们项目投资 ETH 时，她们在下注哪些。

以太坊的当今版本号类似一个分布式系统电脑操作系统，并应用系统软件原生态的代币总 ETH 来付款核算成本。为系统软件给予云计算服务器的挖矿会得到区块链奖赏和交易手续费。从历史时间看来，ETH 的区块链奖赏会对于特殊的买卖来调节，这让 ETH 的财政政策比BTC更为积极主动。

在当今的方式中，以太坊用户用 ETH 付款交易费用，ETH 持有人担负通胀的成本费。委婉的表白说，在沒有投机性心态的状况下，ETH 持有人下注于以太坊运用对 ETH 的要求率将超出以太坊区块链奖赏的通胀率（以太坊区块链奖赏古代历史起伏非常大）。

现如今一种时兴的 ETH 经济发展分析法会将以太坊视作一个经济大国，进而将网络中所造成的总价值用 GDP 来表明。随后，我们可以依据 PQ = MV 的公式计算算出以太坊网络的价值。在其中，价钱乘于总数（总产值）的結果，务必与货币供给量乘于贷币存货周转率相同。因而，以太坊网络的总价值就相当于，ETH 的商品流通总产量乘于 ETH 存货周转率。

一个广泛猜想是，从长期性看来，以太坊网络的 GDP 很有可能会很丰厚，但不容易过度巨大，由于其受制于核算成本产生的通货紧缩性，由于以太坊网络的应用务必十分划算，才可以完成规模性应用。ETH 的股票换手率也很有可能十分高，由于用户没理由拥有这类无摩擦阻力的支付手段。結果便是，ETH 的公司估值很有可能相对性较低，并仍可以适用一个经营规模相对性很大的经济大国。在这个架构下，ETH 没法捕捉明显的经济发展价值，因为它是一种彻底可被取代的产品，不用被长期性拥有。

这一论点论据的关键取决于：1. ETH 的唯一作用便是用于付款；2. 公链的开源系统特性，使其不太可能保存 IP 价值；3. 对运用而言，转换链的成本费接近于零。結果便是，以太坊造成很弱的网络效用，ETH 应当像产品一样标价，由于用户不愿意付款超出产品成本的价钱。

尽管 PQ = MV 论点论据身后的逻辑性是有效的，但这一基础理论并未反映在实际中。在用户应用和开发人员接受程度层面，以太坊仍名列前茅。它的网络效用好像沒有变弱，ETH 的总市值比 Layer 1 第 3 名新项目的总市值大 5 倍。

今日的以太坊与两年前十分不一样。在 2017 和 2018 年，以太坊网络唯一的用途便是让新项目方发售 IC0（在其中绝大部分新项目没什么价值）。现如今，以太坊适用着去管理中心金融业（DeFi）生态体系的兴盛，及其 NFT、手机游戏、元宇宙空间及其 Web 3.0 等别的行业的发展趋势。

DeFi 已变成 了以太坊网络中第一类被普遍应用的运用。现阶段，DeFi 有着 600 亿美金的 AUM（在 2021 年 5 月初做到最高值 1200 多亿美元），170 多亿美元的借款经营规模，均值每日促使了 50 亿美金的成交量。整体看来，这种 DeFi 运用造成了超出了 45 亿美金的年薪（以往 30 天付款给协议书的花费意味着着盈利），而且创建了丰厚的流通性来造就网络效用。

现阶段，以太坊绿色生态上早已产生了正方向意见反馈闭环控制。用户即是 DeFi 带来到根据流通性的网络效用，也从 DeFi 销售市场的流通性中获利。伴随着愈来愈多的资产被锁在 DeFi 中，根据全自动做市商（AMM）的区块链技术交易中心中的滑点，及其网络贷款平台的借款成本费一再降低，让 DeFi 对用户更具备诱惑力了（虽然流通性池中间不会有网络效用，但总体网络该是与锁单美金总产量成次线性相关的）。

除此之外，DeFi 协议书相互之间的可组成性和互用也为以太坊造就了锁住效用，促使别的 Layer 1 新项目和主链新项目无法市场竞争。为了更好地与以太坊市场竞争，别的链必须 培养一个详细的 DApp 绿色生态，从零开始给予流通性，这必须 很多的工作中，而且必须 很多的代币总补助。实际上，大家见到 Polygon 和 BSC 等链，早已根据拷贝以太坊上的 DeFi 运用，并给予低 gas 费和流通性挖币主题活动取得成功。即使如此，跨链联接这种不一样公链依然会毁坏 DeFi 协议书的可组成性，因而驱使 Layer 1 新项目务必发展趋势分别单独的生态体系。

DeFi 总锁单量（来源于：DeBank）

从构架的角度观察，下面以太坊将迈入最大的变化，便是以太坊 2.0，Layer 2 和 EIP-1559。不论述关键技术，以太坊 2.0 会把以太坊网络从劳动量证实（proof-of-work）共识机制，变化为利益证实（proof-of-stake）共识机制。不会再应用算率資源来认证下一个区块链，以太坊 2.0 会借助 ETH 持有人（认证者）对下一个区块链开展网络投票，根据悖论和社会经济学创建安全性实体模型。以太坊 2.0 还会继续把网络分成 64 片，这将让网络平行面运作，并为将来的扩充留有室内空间。

短时间，Layer 2，尤其是根据证实（fraud proof）和零知识证明（zero knowledge proof）的 Rollup 计划方案，很有可能会让以太坊网络扩展性和及应用成本费提升一个量级。以太坊现阶段每秒钟可解决约 15-17 笔买卖（tps）。大家期待下面的更改，能够让以太坊在 Layer 2 的货运量提升到 2000 tps（链上数据信息）和 9000 tps（链下数据信息）。Layer 2 也将明显减少交易费用。现如今，一笔典型性的 DeFi 交易费用在 10 美金至 100 美金，这让绝大多数的运用和用户望而却步。Layer 2 将很有可能缩小 DeFi 交易费用到 1 美金下列（有时候很有可能低至 10-20 便士），让 DeFi 和以太坊的可应用性提升 100 倍。

近期，以太坊很有可能会采取新的财政政策，EIP-1559。EIP-1559 对以太坊交易手续费优化算法开展了一些改动。就本剖析来讲，最重要的更改是，EIP-1559 让绝大多数以太坊交易手续费被消毁（burn），而不会再是付款给挖矿。假如利益证实体制和 EIP-1559 得到执行，ETH 的通胀将大幅度降低，除开低值易耗产品的特性以外，ETH 也会成为资本资产。这可能对 ETH 的价值升值造成深刻影响。稍候会详解。

与大家现阶段所叙述的以太坊小故事一样精彩纷呈的是，DeFi 根据短暂性的流通性挖币和新项目 ID0 体制，早已对比较有限的用户人群造成了非常大的诱惑力。殊不知，以太坊上各种各样新项目的发展趋势早已让 PQ = MV 估值模型落伍了，评定 ETH 的新方式，必须 持续融入以太坊网络的迅速发展趋势。

下面的三一部分，各自详细介绍了不一样的方式，从判定和定量分析两层面来界定 ETH，并有利于对 ETH 的最后评定。非常值得严格执行的是，下列这种体制和最后评定，也不应做为对 ETH 的最后裁定。即便如此，这仍是一个把 ETH 做为资产、把以太坊做为服务平台来开展了解的极佳试着。

以太坊使合同可以在沒有可靠第三方的状况下全自动实行。各种代币总规范让网络中除 ETH 外的别的资产存有价值。总而言之，编码决策着以太坊网络中的价值和使用权，这也让以太坊变成 了传统式金融业中买卖和清算的取代计划方案。伴随着技术性的改善和交易费用的降低，以太坊和 DeFi 可能让很多今日没法完成的新测试用例变成 很有可能。

大家觉得以太坊和 DeFi 有可能颠复传统式金融业，关键缘故为以下几个方面：

-手机软件的无批准自主创新速率: 全部的 DeFi 协议书全是开源系统的及其可组成的。DeFi 开创者们能够以令人震惊的速率开展金融业资产重组和自主创新，而且基本上不用投入一切总成本就能碰触到全世界用户。

-鼓励一致: 根据有效的代币总模式定义，生态体系中的全部相关者 (协议书、用户、流通性服务提供者、技术工程师/协议书维护者) 都将获得鼓励，提高冷启将不用太多的早期成本费。

-控制成本: DeFi 不会有法律法规、人力资本、合规管理和基本建设有关的成本费。传统式金融投资创建在由政府部门施行和执行的法律规范内。在破产重整等繁杂状况下，追偿成本费会很高且并不全透明。这种成本费在 DeFi 中是不会有的，由于全部价值彻底由编码操纵。

-无摩擦阻力资产及及时结算: DeFi 內部的资产可无摩擦阻力地、可编程控制器地开展流动性且以亚分鐘等级开展结算ーー它是一种真真正正的数据原生态感受。比较之下，在传统式全球中，来源于不一样司法部门管辖区的付款路轨没法相互之间连通 (在 Stripe 和 Plaid 那样的企业发生后有一定的转好)。这种全过程必须 手动式进行，且很多系统软件早已有几十年的历史时间了。

-大规模定制与生成资产: 如同互联网技术使企业可以触碰到不一样的利基用户一样，DeFi 让用户可以触碰到全世界基本上全部的资产。今日，根据像 Uniswap 那样的 AMM，所有人都能够建立一个新的买卖对，只需她们拥有相对应资产。生成资产正将这一步引向另一个环节。从理论上讲，只需有可靠的数据库，所有人都能够根据给予链上质押物来建立生成资产。Synthetix、 UMA、 Mirror 和别的很多精英团队已经朝这一方位开展探寻。

-政府部门可信性: 创建在以太坊上的金融系统是对外开放的，所有人都能够应用的。尽管针对像英国那样，有着完善金融系统的我国的用户而言并沒有很大的诱惑力，但针对这些日常生活在本地金融体制高效率不高且腐坏的人而言，它给予了无以伦比的优点。

ETH 在以太坊网络主题活动中做为默认设置付款方式的的作用，授予了其非常立即的根据价值的定价模型。一旦网络升級到以太坊 2.0 及 EIP-1559，这类状况将更为显著。即便别的代币总，例如稳定币，未来很有可能会替代 ETH 做为付款的代替品，ETH 依然会被网络认证者用以下注和接纳奖赏。因而，ETH 很有可能会像易耗品一样从要求中积累价值，及其像资产资产一样从现金流量中积累价值。

假如说 10 年之后，以太坊网络每日解决价值 5 亿美元的 40 亿笔买卖。每日 5 亿美元意味着着其年增长率为 74%。假如你坚信以太坊会像初期的互联网技术一样发展趋势，这好像是有效的。

假如你看一下以太坊的提高纪录，之上常说的数据实际上小看了以太坊。现阶段，以太坊每日已经解决 80 亿美金的 ETH 和 100 亿美金的稳定币买卖 (这是一个小看的总产量，由于大家清除了别的 ERC-20 买卖)，从 2019 年到 2020 年各自提高了 6 倍和 15 倍。

在这类状况下，买卖总数是更激进派的假定 ( 每日 120 万笔买卖到每日 40 亿笔买卖，它是 125% 的增长率)，但假如以太坊利率划算且可拓展到合同书间可编程控制器的小额贷款付款，那麼这类假定是有效的。历经三年多的時间，以太坊总算走到公布其扩充解决方法的舆论旋涡。如同大家以前注重的那般，DeFi 买卖的成本费很有可能在未来 6-12 个月内降低 20-50 倍，这很有可能使其买卖总数呈指数增长。

还能够想像在未来，高价值交易是由差别的 (不一定以美金价值测算，但很有可能以可压榨价值测算) 应依据交易价值开展收费 (费用占交易价值的百分数)，低价值交易应根据日常应用规范 (费用依据互联网应用状况略有不同)。

高价值交易该是价值为本的，由于在以太坊互联网的区块链中，交易排列是很重要的一部分，尤其是当交易可让客户盈利时。现如今，高价值交易一般会被弯道超车，这基本上是不太可能被避免的 (可参照以太坊黑暗世界)，除非是交易被发送到个人挖矿软件 (它很有可能会扣除根据交易价值的费用)。一些精英团队已经勤奋找寻解决方法，以创建一个 MEV 的井然有序销售市场，这也许在中后期可以被完成。

殊不知，总是会有价值远远地超出基本费用的交易 (比如市场竞争十分激烈的对冲套利交易)，因而这种交易为了更好地优先选择被解决，必须 付款巨额的台费。虽然这种交易只占全部互联网中的不大一部分。

在 EIP-1559 中，价值为本的交易利率以向挖矿/认证者付款台费的方式被规范性 (很有可能不因 ETH 为保守主义)，而日常为本的交易基本费用将是以 ETH 为保守主义并被消毁。并不像在以太坊 1.0 中，挖矿得到全部费用，在 EIP-1559 完成后，基本费用和台费所造成的价值都将被 ETH 持有人所捕捉。基本费用将造就了通货膨胀效用，并造成对 ETH 的要求，而台费 (无论以哪些财产做为保守主义) 将变成 ETH 的挖矿/质押贷款者（这些人也是 ETH 持有人）的现金流量。

使我们用上边假定的数据来做一些粗略地的计算能力，并假定下列状况 (这种数据仅适用此类) :

5 亿美元中的 5% 将是高价值交易，交易利率为交易价值的 0.05%。在其中绝大多数交易很有可能来源于 DeFi 运用。

基本费用均值为每单交易 0.01 美金，每日 40 亿笔交易。

在这个环节，以太坊早已非常完善，费用提高将降低至每一年 5% 的永恒不变快速增长。

在长久的将来，经济发展的长期性风险溢价为 2%。ETH 质押贷款者将必须 此外 5% 的盈利来赔偿被罚没款及技术风险 (这种风险性可能在长期性趋于稳定，因而 5% 就充足了)，这促使 ETH 的长期性所需回报率做到 7%。

按照以上假定看来，以太坊每一年将造成 602 亿美金的费用收益。这仅比今日提升了 18 倍，而交易量和交易总数各自提升了 250 倍和 3300 倍。这就是高新科技的通货紧缩能量！

最终，若将 ETH 做为资产财产开展标价，应用分紅提高实体模型，若以上收益为 602 亿美金，这将代表着 10 年之后 ETH 的最后价值为 3.2 亿美元。尽管这看上去是一个巨大的数据，可是它是十年之后的事儿，且这并沒有充分考虑一切风险因素 (比如技术性、市场竞争、管控)。聪明的投资人必须 应用适度的几率或贴现率开展测算。

以太坊的价值来源于2个层面。最先是它的好用价值，如上边的论点论据上述。其价值的第二个来源于是其贷币股权溢价，这来源于其可在以太坊经济大国中做为一种「类贷币」开展应用。

做为价值互换媒体和记帐企业，ETH 不大可能取得成功。若在一个极端化的 ETH 大牛市市场行情中，很有可能会发生这类状况，假如以太坊互联网越来越无所不在且其费用平稳，ETH 能够变成 一个流行贷币。一般来说，这类概率不大，即便以太坊的确变成 了最后核心服务平台，但从实质上而言，稳定币在这里两层面全是更强挑选。今日，ERC-20 稳定币的整体链上转帐规模早已超出 ETH (每日 100 亿美金对战每日 80 亿美金)，虽然 ETH 有着稳定币 5 倍的总市值。稳定币和 ETH 链下交易量的差别就更变大。

殊不知，做为一种无领土主权的价值存储专用工具，ETH 很有可能依然还有机会根据做为 DeFi 的质押物得到一些潜在性的市场占有率。

从长久看来，能够想像，ETH 乃至能够在稀缺资源、使用性能和不能仿冒性层面与BTC市场竞争，缘故以下:

1.ETH 的财政政策将保持稳定，其通货膨胀率将由于 EIP-1559 而被递减（从 4% 降至 2%，依据 Tim Roughgarden常说）。自然，这或是和总供给量固定不动有一定的区别，但低通货膨胀率的财产也是非常好的。

2. 以太坊 2.0 的安全性实体模型最后会像BTC一样承受规模性磨练 (20 年之后，BTC的存有時间将只比以太坊长 20%)。除此之外，若 ETH 充足有价值得话，以太坊 2.0 的 PoS 体制将很有可能提升以太坊的安全防范措施 (大家认可这类念头是具备回收再利用的)。

3. 与 BTC 相近，ETH 做为 DeFi 的第一种质押财产，据有很强的林迪效用。历史时间告知大家，新技术应用/财产/商品的选用极为取决于其途径。一般状况下，有着更强的销售渠道（比例）比有着更强的商品/技术性更关键。假如以太坊和 DeFi 确实可以变成 将来的金融业层，ETH 很可能依然是关键的质押物之一，因为它是第一成经营规模的质押物，DeFi 生态体系便是紧紧围绕着它创建的。

即便如此，假如以太坊和 DeFi 稳步增长，ETH 很有可能将得到BTC 10% 的市场占有率。如果我们假定BTC的潜在性总市值在 4.7ー14.6 亿美元中间，那麼 ETH 的潜在性贷币价值很有可能在 0.5 万亿元ー1.5 亿美元中间。

以太坊的叙述十分复杂，而其制作的 ETH 各种价值提高体制则更具有趣味性。大家觉得，ETH 的潜在性价值应该是这几种价值的总数: 1) 易耗品，2) 资产财产，3) 贷币价值 (以其付款和价值储存作用开展细分化)。

依据大家以上推断，在未来，ETH 的总潜在性价值将在 3.7 万亿元到 4.7 亿美元中间，并根据下列几一部分:

1.ETH 做为易耗品的公司估值会受制于其高流动性速度。

2.ETH 做为有现金流量的资产财产公司估值很有可能仅有十万亿左右。3.2 亿美元是大家从一个可想像的经典案例计算出来的。

3.ETH 的贷币价值很有可能在 0.5 到 1.5 亿美元中间。大家假定 ETH 付款作用的价值将荡然无存，ETH 全部的贷币价值将来自于由 DeFi 推动的无领土主权的价值储存专用工具。

重要提示: 这种数据决不是精准的预测分析。大家根据这一思索训练来协助阅读者了解以太坊互联网的潜在性危害和 ETH 的相对应价值。其目地是突显以太坊的潜在性叙述，并给与阅读者一个有关 ETH 价值升值的心理状态实体模型。大家并沒有对很多风险性 (如技术性、市场竞争、管控) 开展几率调节或都没有选用适度的折现率。一个聪明的投资人必须 将这种风险性考虑到以内，以最后考量 ETH 做为一种项目投资标底的风险性及收益。

全文文章标题：《A Guide to Understanding ETH as an Investment》

全文创作者：Kevin Hu、Celia Wan

DeFi 总锁单量（来源于：DeBank）

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