决策 DeFi 代币使用价值的究竟是什么？_日内

决策 DeFi 代币使用价值的究竟是什么？

目前，DeFi 代币在非常大水平上能够 分成两大类:「规模性代币」和「非生产性代币」。

非生产性 DeFi 代币就是指这些典型性的、“无使用价值的整治代币”，例如 UNI 和 COMP 全是典型性的事例。虽然这类代币自发布至今这种 DeFi 协议早已造成了数亿美元的盈利，但这种代币仅代表了参加协议整治的权利，而沒有捕捉协议盈利的权利。

另一方面，大家也看到了像 SUSHI 和 AAVE 那样的规模性 DeFi 代币的发生。这类代币是数据加密资产财产的圣杯，他们不但意味着了协议整治权，与此同时还意味着了捕捉协议盈利的权利。与非生产性 DeFi 代币不一样的是，规模性 DeFi 代币容许持币者根据质押 (stake) 来捕捉协议买卖费 (及其一些状况下还包含代币公开增发奖赏) 的互联网赚钱。

例如 Aave，持币者能够 将 AAVE 质押进该协议的「Safety Module」(安全性控制模块，这是一个根据智能合约的安全性部件) 当中，这种被质押进去的资产将当做 Aave 协议中最终的抵押物。做为收益，质押者将获得新发售的 AAVE 代币奖赏和协议买卖费奖赏。

编者注：客户将自身的 AAVE 代币质押进「Safety Module」控制模块以后，将以1:1的占比接到 stkAAVE 代币做为客户参加质押的凭据，拥有 stkAAVE 代表着客户将得到 该协议公开增发的 AAVE 代币奖赏和买卖费奖赏，且这种奖赏是随时随地能够 获取的，但客户质押的 AAVE 必须等候一个「制冷期」(当今为7天時间，中后期很有可能由于整治而更改) 才可以取下 (赎出)。制冷期以后，客户将能够 赎出自身质押的 AAVE 并消毁 stkAAVE。特别注意的是，客户除开能够 质押 AAVE 代币，还能够质押 BPT 代币。BPT 代币是客户 (流通性服务提供者) 向区块链技术交易中心 Balancer 上的 AAVE/ETH 池里存进流通性以后获得的凭据。无论是在 Aave 上质押 AAVE 代币或是 BPT 代币，质押者都将得到 奖赏。

Aave 服务平台设定「Safety Module」控制模块的目地是为了更好地维护该协议解决很有可能产生的说白了的「Shortfall Event」(资金链断裂事情)，即当协议因为合同系统漏洞/进攻、结算风险性 (例如结算不立即) 或是推测机常见故障等造成 Aave 借款销售市场中的流通性服务提供者 (LPs) 资金链断裂时，协议将售出「Safety Module」控制模块中被质押财产的一部分 (最大达30%) 来弥补坏账损失；假如还不够，那协议还将开启一个尤其的 AAVE 公开增发事情，进而来弥补全部坏账损失。为了更好地鼓励客户开展质押，以维护 Aave 协议解决很有可能的资金链断裂事情，Aave 协议向质押者给予 AAVE 公开增发奖赏和协议买卖费奖赏。

相近地，SUSHI 持有人还可以挑选将她们的币开展质押，质押以后客户将接到 xSUSHI，这可以为客户捕捉约 16.6% 的 Sushiswap 服务平台上造成的买卖费。

从判断力上看来，大家会觉得规模性 DeFi 财产具备优点，觉得他们始终是投资人更强的挑选。但客观事实很有可能并沒有那么简易，说到底，项目投资中最重要的是代币的销售市场主要表现。

与传统式金融业一样，最重要的很有可能并不是 DeFi 代币是不是有着造成现金流量的权利。反过来，促进 DeFi 代币公司估值的是潜在性股票基本面的增长，如协议的交易量、收益、用户数量这些。

文中应用一些定量分析 (和判定) 直接证据来讨论规模性 DeFi 代币的设计方案是不是好于非生产性 DeFi 代币。因此，大家将应用2组相近的 DeFi 协议。每一组协议中，有一个协议拥有 规模性 DeFi 财产，另一个协议拥有 非生产性 DeFi 财产。

这2组 DeFi 协议分别是：1) Uniswap 和 Sushiswap；2) Compound 和 Aave。

01. Uniswap 和 Sushiswap

显而易见，了解像 SUSHI 和 UNI 那样的 DEX (区块链技术交易中心) 代币的一个重要指标值是协议的交易量，这是一个 DEX 的客户选用度和是不是取得成功的基本上指标值。高些的交易量代表着协议造成了大量的收益，这可以促进这种 DeFi 代币的使用价值。

相对而言，交易量的增长更偏重于 Uniswap。依据 Token Terminal 的数据信息，Uniswap 在 2021 今年初的日均交易量为 7.33 亿美金；而伴随着在今年的 5 月份 Uniswap V3 的发布，该服务平台的日均交易量早已增长至 14 亿美金，在今年的至今翻了一番。比较之下，Sushiswap 在今年初的日均交易量为 4 亿美金，到近期增长到 5.6 亿美金，过去 6 个月里小幅度增长了 42%，见下面的图。

图中：Uniswap (红杠) 和 Sushiswap (绿线) 近年来的每日交易量趋势分析。彩色图库：Token Terminal

交易量与 DeFi 协议造成的买卖费收益立即有关，因而 Uniswap 和 Sushiswap 这两个协议的日盈利图 (见下面的图) 与图中极其类似也就不奇怪了。可是，就这种买卖费盈利针对协议自身的实际意义来讲，Uniswap 和 Sushiswap 存有一个重要的差别：如前所述，SUSHI 代币持有人能够 质押她们的代币来获得 xSUSHI 代币，这可以为质押者合理地捕捉 Sushiswap 协议造成的约 16% 的买卖费收益；而另一方面，UNI 持币者并沒有这类权利，Uniswap 协议造成的全部盈利都流入了该服务平台的流通性服务提供者 (LPs)。

根据交易量增长，Uniswap 在今年的至今的日买卖费收益增长了 72%，每日为 LPs 给予了 330 万美金的买卖费盈利。比较之下，Sushiswap 在今年的至今的每日买卖费收益只增长了 42%，每日造成 160 万美金，在其中每日有大概 25 万美金注入 xSUSHI 持有人手上，见下面的图。

图中：Uniswap (红杠) 和 Sushiswap (绿线) 近年来的每日买卖费收益趋势分析。彩色图库：Token Terminal

最后，只有一个指标值对投资人而言是关键的：DeFi 代币的价钱主要表现。每一个投资人都想骑上更快的马。销售市场是这些方面的最终裁判员。虽然 UNI 并不意味着捕捉协议收益权利，且 Uniswap 协议乃至拥有 一个相对性静态数据的整治绿色生态，但 UNI 的主要表现依然好于 SUSHI。

它是有些道理的。在促进 DEXs 公司估值的重要行业 (交易量和收益)，Uniswap 的发展趋势要好于 Sushiswap。殊不知，还有一个关键的判定层面大家应当注重，这一层面能够 立即危害了 UNI 和 SUSHI 的主要表现：代币供货方案。

Sushiswap 在 3 月底为明确的 LPs 开启了很多的 SUSHI 代币，与此同时再次每星期派发流通性挖币奖赏。这可能是 SUSHI 在 3 月和 4 月逐渐下挫的关键缘故。比较之下，Uniswap 冲击性销售市场的 UNI 代币总数要少得多，由于当今沒有流通性挖币方案，且全部明确 UNI 代币都是会累积到 Uniswap 关键精英团队、投资人和小区组员手上。

话虽如此，这两个 DeFi 协议都经历了非常好的主要表现。在今年的至今 SUSHI 的美金涨价了 189% 之上，而 UNI 仅在在今年的就增涨了 378%，见下面的图。

图中：在今年的至今 UNI (红杠) 和 SUSHI (绿线) 的价钱股票涨幅度状况。彩色图库：Token Terminal

因而，这一轮较为中的大赢家是：非生产性 DeFi 代币

02. Compound 和 Aave

Compound 和 Aave 组成了与 Uniswap 和 Sushiswap 相近的二元结构。Compound 意味着的是总公司坐落于英国、由风险投资适用、行動迟缓的借款协议。而 Aave 则反过来，该精英团队以及小区采用了“迅速行動”的线路，根据不断发布代币，与此同时根据引 AAVE 社会经济学来授予 AAVE 代币捕捉现金流量盈利的权利。

可是这二者怎样较为呢？与上文谈及的 DEXs 交易量相近，借款协议的首要条件之一是借款量的增长 (即客户从协议中借出去的资金额的增长)。

针对 Compound 和 Aave 那样的 DeFi 借款协议而言，大量的借款量会为 LPs 产生高些的回报率，进而吸引住大量的资产，从而提升 协议的借款工作能力 (borrowing capacity)。虽然 Compound 在借款量层面以前一直长期性技术领先 Aave，但伴随着 Aave 于 2021 年 5 月运行了一项盼望已久的流通性挖币方案以后，Compound 近期失去其领先水平。

Aave 流通性挖币方案的引进促使 Aave 协议上的借款要求大幅度飙涨。要了解，2021 年逐渐时 Aave 协议中仅有 5 亿美金的未清偿债务，与那时候的 Compound 服务平台的未清偿债务对比要小得多，那时候 Compound 给予了超出 17 亿美金的借款。

而快放到今日，今年初迄今 Aave 的借款量飙涨了 1700%，现阶段该协议已经解决超出 100 亿美金的借款。而今年初迄今 Compound 的负债量 (也即借款量) 仅增长超出 200%，做到发文时的 53 亿美金，见下面的图。

图中：在今年的至今 Aave (绿线) 和 Compound (蓝线) 服务平台上的借款量转变 状况。数据来源：Token Terminal

当然地，因为借款量的猛增，Aave 在每日收益层面也处在领先水平，这针对 AAVE 持有人而言是个好运气。

现阶段，Aave 每日的收益贴近 100 万美金，在其中绝大多数都流入了下款人 (lenders)，与此同时一部分收益也由 AAVE 质押者捕捉。此外，Compound 近期的每日收益发生了下挫，很有可能是由于 Compound 的借款人 (borrowers) 转为了 Aave 参加其流通性挖币方案，当今 Compound 协议每日为 LPs 造成的利息费用仅为 55 万美金。

有意思的是，在今年的至今 Aave 的每日收益增长了超出 360%，而 Compound 的每日收益增长在近期降低后，发文时在今年的至今的每日收益上涨幅度仅为 2%，见下面的图。

图中：在今年的至今 Aave (绿线) 和 Compound (蓝线) 的每日收益转变 状况。数据来源：Token Terminal

再反复一遍：针对投资人而言，最后最重要的是代币价钱主要表现。投资人期待代币价钱升高。

伴随着在今年的 Aave 的可燃性增长，该协议的主要表现超出了 Compound 也就不奇怪了。这二种财产在今年的都主要表现非常好，COMP 在今年的至今增长超出 123%，而 AAVE 增涨了 255%，见下面的图。

图中：在今年的至今 AAVE (绿线) 和 COMP (蓝线) 代币价钱的上涨幅度转变 状况。数据来源：Token Terminal

因而，与上一轮较为不一样，这一轮较为中的大赢家则是：规模性 DeFi 代币

03. 汇总

UNI 尽管是非生产性财产，但其主要表现好于规模性财产 SUSHI。殊不知，AAVE 做为一种规模性财产，其主要表现超出了非生产性竞争者 COMP。这代表着什么？这代表着，某种 DeFi 代币是不是规模性财产很有可能并不重要，最重要的是最底层的 DeFi 协议商品以及发展趋势。

假如股票基本面存有，并且这种股票基本面在增长，那麼销售市场将对他们作出反映，而无论代币是不是具备使用价值积累体制。

我无意冒犯 UNI 持币者 (我是在其中之一)，但这类代币沒有捕捉现金流量的权利，并且最初基本上沒有发生哪些整治(我承认，近期发生了大量的 Uniswap 整治主题活动)。

但你猜猜怎样？Uniswap依然是 DEX 行业的主导作用。从其 60% 的 DEX 市场占有率主导性和目前为止三位数的增长看来，沒有别的 DEX 协议能贴近它的交易量和买卖费收益，见下面的图。

上图：在今年的至今，各种 DEX 的每星期成交量的销售市场占有率转变 状况。图源：Dune Analytics

这一样适用 Aave，其借款量和协议书收益都高过其同行业，并且因为流通性挖币方案的优良机会，在今年的的增速显著超出了 Compound。我打堵，就算 AAVE 是一种像 COMP 那样的非生产性整治代币，这类状况也会产生。AAVE 的规模性特点仅仅画龙点睛。

我在这的论点论据是，不管一种 DeFi 代币是规模性的或是非生产性的，这事实上并不重要。关键的是 DeFi 商品的销售市场配对和商品提高。因此 ，是的，尽管有着一个代币持有人能够 依靠的使用价值积累体制 (例如像 Sushiswap 那样为 SUSHI 质押贷款者给予买卖费奖赏) 是一个非常好的填补，但最后这并不可以确保代币价钱会升高，也不可以保证其主要表现将好于某一应用非生产性当地代币的相近协议书。

大家发觉，这在传统式金融业行业一样可用。amazon和别的新科技成长性个股从没付款过股利分配。我从未遇到过一切真真正正参加公司股东整治的人。

可是这一月你又从amazon购买了是多少物品呢？

上图：Uniswap (红线) 和 Sushiswap (绿线) 近年来的每日成交量趋势分析。图源：Token Terminal

上图：Uniswap (红线) 和 Sushiswap (绿线) 近年来的每日买卖费收益趋势分析。图源：Token Terminal

上图：在今年的至今 UNI (红线) 和 SUSHI (绿线) 的价钱股票涨幅度状况。图源：Token Terminal

可是这二者怎样较为呢？与上文谈及的 DEXs 成交量相近，借贷合同的首要条件之一是借款量的

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