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Crypto GP 撤出如何做？

和立在飞瀑边的这只鸟类一样，Crypto VC很有可能也得想一想，要怎么处理奔涌的流动性资产。

和Crypto VC对比，传统式VC的portfolio管理方法就非常简单了。GP要做的管理决策大部分便是每一个基金的deal有多少、原始check size、期权激励及其风险准备金对策。针对持有已IPO新项目的初期风险性基金，GP还必须制订一些对策，看一下IPO锁住期（新上市股票以后，初始公司股东要持有个股一定限期）以后，在公开市场操作上抛售股票的情况下如何转现，也就是企业上市以后该怎么办。

发售以后GP会考虑到四个要素：个股的转现工作能力，个股的持有总数，业绩和公司估值，及其基金的投资回报率。一些基金有时候会在IPO时或是IPO后买进大量个股，但关键或是看何时售出、如何售出。此外，一家上市企业通常也期待自身的风险性投资人会在IPO后，渐渐地结算掉有他原来持有的股权。由于可能这个时候，这只基金早已持有这个企业很多年了，不撤出也造就不上大量使用价值。

搞好初期基金公布持仓这些方面的决策，是GP成功之道上不可或缺的根基。由于IPO一般意味着着一家企业取得成功地长出了果子，与此同时也代表着拥有很多的交易头寸。但针对一只特殊的基金而言，在二级市场持仓总数上（如果有得话），GP必须做的工作中相对性较为少。一般状况下，GP唯一要决策的便是售卖的机会。这类情况下，IPO以后就不用进一步的贮备资产了。因此，管理方法发售交易头寸的全过程相对性简易，尽管有时基金销售业绩会遭受危害。

而针对Crypto VC而言，根据投资加密资产，让转现自理能力差的基金容光焕发新手机，产生的益处不言而喻，可是portfolio管理方法很有可能也更盘根错节。假如Crypto VC持有的流动性资产实质上或是和处在「初期环节」的各种各样状况交错在一起，状况就更繁杂了。这类情况下Crypto VC会碰到下列几类挑戰和难题：

1.假如Crypto VC在流动性资产上取得了丰富的回报，但还处在初期环节，那何时逐渐售出？售出是多少？

Crypto VC是不是应当维持买进并长期性持有的方法，或是在持有期内更积极主动活跃性地管理方法流动性资产？

假如Crypto VC在公开市场操作售卖初期资产，会遭遇显著的风险性吗？

2.Crypto VC是不是应当结算主要表现较差的初期加密资产，随后再投资给更有市场前景的机遇？

3.Crypto VC应当怎么管理贮备资产？

4.相对性于传统式的风险性投资基金，加密资产的市场行情转变更为变幻莫测。在LPA（有限合伙企业协议书）里，该不该要求Crypto VC必须提升 收购 分派和将资产再投资的工作能力？

5.假如Crypto VC关键投资加密资产，该不该减少基金限期？

6.伴随着长期性的资本利得降低了Crypto VC与LP中间的协作一致，三年的持有期规定是不是会对GP的carry缴税（关键指的是在国外）？

持有流动性资产的GP应当一直紧绷的一根弦便是，怎样帮LP转现，和何时转现。有一些GP以前公布表明，她们没售出过基金中的一切一种加密资产。这可能是为了更好地表明她们对全部销售市场的「奉献值」，更可能是为了更好地表明自身能处事不惊，和这些一旦token能转现就立刻售出的人不一样。无论如何，尽管确实会有些人赏析她们那样说，但假如GP只是为了更好地持仓而持仓，也不是啥非常值得用来大说特说的销售业绩。

如同大家以前常说的「在风险投资全球里，玩一厅长线手机游戏」（点一下这里阅读文章）一样，不论是为了更好地投资对策，或是为了更好地基金的知名度，Crypto VC都不可以只关心投资管理决策中的眼下盈利，而忽略长期性危害。

思索这个问题有两个关窍，也就是Crypto VC应当怎么处理早已取得的丰厚回报，但还处在初期环节的流动性资产：1）从当今公司估值得到此项投资将来的风险性/回报情况，2）搞好LP和创办人都是会希望的长期性发展战略。

最先，Crypto VC依据风险性/回报状况作出投资管理决策并并不是一件难题。从理论上讲，GP应当依据将来潜在性的升高室内空间、风险性情况和对该笔投资的信心水平决策，是售出或是再次持有。从投资結果看来，在一些状况下售出一部分也说得通，由于那样既能够 减少风险性，又能保存将来的上行下行发展潜力。

可是投资管理决策也得在适度的情况下作出，因此Crypto VC还需要照料到LP和创业者等长期性合作方的整体利益。

LP出钱给GP，尤其是像加密贷币和区块链技术这类新起类型，主要是期待在长期性持有期限内完成超量回报。那样的回报要远远地超出LP原有的benchmark（一般是公开市场操作等额的指标值或是固定不动的年度工作计划回报）。LP不期待她们的风险性投资基金变为一个经常出入的短期内外汇交易员，只是期待能造就一座乃至大量风险性投资回报的恢宏永远的丰碑，像投进Facebook、Uber、Airbnb的基金一样，为LP产生高净值人群的基金回报倍率。

一只基金在拥有转现工作能力以后，假如能用一笔加密行业的投资在2到三年内让新项目翻20倍，就算是功德圆满了。假如不大可能完成进一步的实际性的增值，那从portfolio管理方法的视角看来，让一部分投资落地式转现也是适合的，但只此一点并不可以促使基金赚到高额回报。

但是，假如GP对一项投资信心满满，评定它在未来5年或更长期里，有发展潜力让单独新项目从20倍的回报率飙涨到100倍或1000倍，这类成效才可以真真正正让基金长期获益。LP期待GP资金投入到真真正正有使用价值的事儿里去，挥出一杆好看的本垒打，为LP产生5-10倍的净资产回报。

全部这种都表明了，假如一家风险性投资基金持有的是流动性的初期加密资产，并且目前为止早已获得了丰厚的回报，那麼它应当当心的是，不必售出过多在未来会更有使用价值的物品——为了更好地最好是的結果，LP想要等。

Crypto VC在决策怎样售卖初期流动性加密资产时，还必须考虑到创业者。和传统式风险性投资相近，加密领域的创业者期待和她们的风险性投资人变成 长期性合作方，一起投身将来企业愿景的造就中去。

假如一家传统式的风险性投资基金在三五年后就心急售出它在初创公司中持有的股份，而不是等八到十年后再撤出，基金做为公司合作方的信誉通常会损伤，还会继续危害它之后搞好一笔市场前景無量的deal的工作能力。这一点在领投的投资人给出超大金额银行汇票的状况下尤其明显，比较之下，这些没领投什么轮数、只开出小额贷款银行汇票的中小型基金很有可能更灵便。

投区块链技术和Crypto VC的LP还要守好这一标准，而不是由于能售出了就提早售卖。假如Crypto VC决策在锁住期以后，马上售出持有的股权，即便这一投资管理决策可能是出自于慎重考虑到。Crypto VC一步步制订好portfolio的管理模式以后，不可以忽略基金本身创业者圈子的信誉，及其对多个基金不断造就回报工作能力导致的危害。

风险性投资家常常要说，相对性于一些大牌明星新项目对基金回报的奉献，她们花过多時间在这些举步维艰的portfolio的身上了。它是很当然的，由于最好是的企业一旦进入了快速发展趋势的路轨，通常也不会花GP过多時间。可是，把这一点搬到加密全球里去，假如Crypto VC能够 根据售出销售业绩欠佳的资产来绕开这一难点呢？假如在这种主要表现不太好的资产的身上早已看不见哪些将来了，那把時间和资金分配到别的地区，例如剩一点钱买入另一期基金里极少数最有发展前途的新项目，又会怎么样？

从纯投资的视角看来，在一些状况下那么做很有可能还不错，持有流动性加密资产的基金应当充分考虑这一点，即便他们还处在相对性初期的环节。可是如同前边提及的，Crypto VC得明确那么做符不符一开始就和LP商议好的基金对策，及其是否会低劣她们在创业者中的知名度，进而危害将来的deal flow和触碰好项目的机遇。

LP不容易对于此事有哪些观点。依照「PayPal 黑道」大哥Peter Thiel的幂律，翻倍投资最好是的企业是慎重的对策，目地是完成长期性回报利润最大化。

而在创业人这一层面，可能Crypto VC会依据详细情况来分辨迅速售出是否会危害自身的知名度。但最少在一些状况下，Crypto VC很有可能会用一种不危害别的使用价值的方法，从主要表现欠佳的资产中全身而退。假如她们原本是好的合作方，并且对投资的期待值很低，那麼别的创业者就不容易怪Crypto VC过早售出了，如果大家都很喜欢这个风险投资基金，就更不容易有哪些危害了。

因此，持有流动性加密资产的风险投资基金能够 考虑一下，售出这些她们很不看中的初期资产，随后再投资别的十分看中的portfolio企业。这都不一直对的，但最少能够 有那么一层考虑到。

想保证投资不容易损伤，GP要学好立即从不成功的加密资产中收购 资产，并在取得成功的加密资产中加仓下注，才可以在百舸争流的加密投资销售市场中位居前端（这一点说起来非常容易做起來难，溯元早已关心到许多实践，见好就收，挥剑千倍）。

握着一笔贮备资产的定义和初创公司传统式的融资模式相关，也就是早已入场的投资人能够 再次出钱（创业者也期待投资人要再次投资）的一系列股权融资。因此，假如你投过A轮，就需要准备好一笔贮备资产，防止你要想或是还必须投B轮C轮等事后轮数。

一般来说，风险投资组织 很有可能会将50%的资产用于做原始投资，50%用于做事后期权激励。一些投资组织 不容易筹资附加的资产，因而针对这些贮备资产确实会大展身手的组织 而言，一般来说，事后的投资经营规模会超出原始投资的额度。

而针对个人加密资产的投资而言，在一项资产能够 在交易中心公布买卖以前，很有可能会出现很数次的个人token交易，可是交易的总数一般和必须贮备资产的基金股权融资轮总数并不相同。因而，虽然将来个人交易很有可能必须一些贮备资产，但Crypto VC的贮备资产不会再是为了更好地支撑点事后期权激励，只是为了更好地完成基金的纯回报利润最大化。

为了更好地调节较为少的需要贮备资产，Crypto VC能够 考虑到三种关键方式：1）提升原始的check size，降低贮备资产，2）在同样原始check size和较少贮备资产的状况下，每一个基金做大量deal，或是3）维持传统式的贮备资产对策。由于针对GP而言，还有机会用流动性资产，而有诱惑力的价钱，提升一些加密资产的交易头寸。

选择项3可能是个非常好的挑选。较为小的原始check size能减少风险性，避免 超大金额银行汇票浪费在未过两年就草草收场的企业的身上。因此，在别的标准同样的状况下，给出更高的原始check size并不可取。基金都不应当只是由于现在有提升deal总数的工作能力，就确实逐渐做大量的deal。由于这会造成portfolio发生过多的多元化，很有可能减少投资回报，稀释液掉取得成功新项目的危害比例。

总体来说，较低的贮备资产会让风险投资基金无法在它的最好投资里，再次竭尽很多的投资。将来，Crypto VC可能还有机会根据公开市场操作，提升她们对初期流动性资产的持有量，假如这件事情制成了，可能为LP产生高些的回报。

因此一个难以解决的难题是，假如风险投资基金在一些流动性加密资产的初期就把它转现了（不论是所有或是一部分），随后Crypto VC把这种资产循环利用到别的投资机遇中，那样是否会在一定水平上降低对贮备资产的必须？自然有可能，但归根究底，如今还不可以确保在初期环节就把加密资产转现，因此Crypto VC依然会谨慎行事。

不管基金的用意怎样，最稳重求胜的作法全是维持较大 的协调能力，别让GP最终迫不得已采用更积极主动、更耗费自身活力的portfolio管理方案。传统式的风险性投资基金一般能够 投资达到110-120%的服务承诺资产（根据收购 早已转现的盈利），而Crypto VC必须持续试着，寻找和自身的投资对策最配对的已转现盈利收购 占比。

针对一家100%投资加密资产的基金而言，能够 再提升20%的再投资限制（reinvestment cap），以此类推（换句话说，假如一家基金有50%投加密资产，那么就再提升此外10%的再投资限制）。

即便Crypto VC关键投资加密资产，都不应当减少基金持有期。四到六年（假定六年的基金持有期里有2年的投资期）不大可能有充足的時间让种子轮和初期轮数的投资完全完善，进而持续地完成使用价值利润最大化，及其得到风险性收益。即使一些投资早已能转现，但这并不代表着GP就应当此刻卖。因此，由于投资加密资产而减少基金持有期的基金，要不会超过一开始要求的限期，要不会在一些状况下太早售卖，让LP的钱竹篮打水一场空。

2018年1月，英国颁布了一项法律法规，要求风险性投资基金务必持有投资最少三年，GP的carry才可以变为资产盈利。也就是GP得持有一项投资三年，才可以取得carry。在此之前，持有期是一年。

此项法律法规很显著地在激励各种风险投资基金持有资产最少三年，便于更顺利地取得carry。针对传统式的风险投资基金而言，这类转变危害并不大，由于大部分投资——尤其是这些主要表现出色而且造就了绝大多数carry的投资——不管怎样都得有超出三年的持有期。

可是针对Crypto VC来讲，持有能迅速转现的资产，售出的理想化時间很有可能比三年要短，这里边也包含这些为GP产生丰厚carry的投资。在这类状况下，GP很有可能会遭受税款的推动，持有资产的時间比LP更长。这也代表着，GP很有可能不怎么会十分积极地管理方法流动性加密资产了，除非是超量收益造成的资产能产生大量carry，最少得能相抵税款的转变。从积极主动的一面看来，这应当会阻拦Crypto VC太经常地快放快出，或是在各种各样新的转现快的加密资产正中间犹豫不定。

在一些状况下，LPGP中间很有可能欠缺一致性的难题是难解的，并且Crypto VC一定都很清晰，在各种各样状况下她们的carry会如何被收税。LP自然期待GP会优先选择考虑到LP的权益，但LP或是必须往深了想一想，保证Crypto VC意识到她们的权益一致性，别由于税款的要素危害投资的步伐，让GP管理方法好portfolio，提升收益。

在加密资产的转现工作能力持续强悍的时期，Crypto VC的portfolio管理方法不容易发生一种适用全部状况的金科玉律。

渐渐地，一些很非常好的实际实践活动会被发掘出来，而这些更积极地探索怎样运用加密资产转现，让自身和LP的权益翻番的Crypto VC，将在这个全过程中得到超量收益。

在传统式的风险性投资行业，新入门的基金通常非常容易发生portfolio管理方法的出错。要是没有远见卓识，区块链技术和加密全球中的很多GP也会在这儿摔倒，随后从这当中汲取教训。关键的是，Crypto VC在刚创建基金的情况下，就应当考虑到这种难题。为了更好地保证基金构造合理，及其GP在portfolio管理方案上忧虑全面，LP也应当在尽职调查工作上包含大家探讨的这种主题风格。

全文：

https://medium.com/@HuttCapital/crypto-vc-portfolio-management-navigating-the-opportunities-and-challenges-of-illiquid-liquidity-3c3993b57884

编译程序：溯元育新精英团队

全文：

https://medium.com/@HuttCapital/crypto-vc-portfolio-management-navigating-the-opportunities-and-challenges-of-illiquid-liquidity-3c3993b57884

编译程序：溯元育新精英团队

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