摩根银行券商报告：为何ETH市场主要表现好得令人出现意外？_艺术品

摩根银行券商报告：为何ETH市场主要表现好得令人出现意外？

1、比特币和以太坊市场在4月初历经一定水平的流动性冲击性，在接着的几日中，比特币和以太坊衍生产品市场逐渐脱虚向实……

2、可是，以太坊现货交易市场深层好像有更快的修复速率，并且有一些交易中心的流动性情况乃至比月月初更强。

3、高频率现钱/期货基础价钱表明以太坊市场并沒有遭受很大危害，虽然净结算额相差无异； 除此之外，根据未强制平仓交易头寸数据信息发觉，以太坊商品期货更非常容易寻找市场要求。

4、以太坊区块链技术上的成交额现阶段愈来愈高，在其中ETH代币总成交额中显著高于的那一部分，能够被觉得具备高宽比流动性，进而进一步消弱了期货交易结算对ETH的知名度。

5、换句话说，相对性于比特币来讲，以太坊的公司估值对杆杠要求的依靠程度低，事后伴随着区块链应用的进一步提升，以太坊应当会出现更高发展趋势室内空间。

以太坊的市场主要表现为什么这般优异？

近期几日，加密货币市场上发生了一个有意思的状况，相对性于别的加密货币，以太坊（ETH）的主要表现更加优异。自然，ETH/BTC买卖对现阶段总需求依然小于2017/2018年时的最高值，大概等同于“顶峰价格”的30%上下（如图表1所显示）。

实际上，以太坊和比特币这两个加密货币的叙述存有全局性差别——比特币更好像一种数据加密产品，与金子市场竞争，是使用价值储存；而以太坊则是数据加密原生态经济发展的支撑，大量的被当作是一种互换媒体。

理论上，从某种程度而言，以太坊的潜在性使用价值更高，从长久看来应当能够胜于比特币。殊不知，就算上年DeFi市场发生可燃性提高，以太坊价钱好像仍然沒有很大上涨幅度，而比特币仍在加密货币市场中占据执政影响力，假如这类发展趋势不发生改变得话，DeFi合同中的锁单总额很有可能会在最近半年有一定的变缓。

图表1：近期几日以太坊主要表现更加优异，与比特币的相对性总市值做到2017/2018年市场高峰期的最大水准。（比特币与以太坊的总市值之比，%）

图表2：过去几日中，以太坊和比特币现货交易市场经历了相对性丰厚的流动性冲击性，现阶段早已有一定的转暖。

更立即一点看来，最少在一周多以前，比特币和以太坊2个市场的外部经济构造多多少少遭受了流动性冲击性的危害。

举个事例，在比特币和以太坊现货交易市场中，市场深层对比于几个星期以前的平均已有一定的降低，不论是在买卖总产量，或是在每一个关键的现货交易加密货币交易中心上（如图表2所显示）。

依据全新剖析表明，以太坊和比特币现货交易市场的流动性冲击性关键始于衍生产品市场，并且造成规模性结算的发生（实际可参照Joshua Younger在2021年4月21日的深入分析）。

可以说，比特币好像更非常容易遭受商品期货的危害，例如一周前比特币净双头结算总金额占到事先未强制平仓交易头寸（ex-ante open interest）的23%，略逊一筹的是以太坊，净双头结算总金额占到事先未强制平仓交易头寸的17%。在这类情况下，以太坊市场深层的戏剧化再生更为引人注意（在一些加密货币交易中心上，近期的流动性冲击性比以前要大很多）。

但另外，这也的确引出来了另一个难题，在遭受一定“对比性”（comparable）的前期流动性冲击性以后，相对性于比特币，为何ETH的流动性能够更迅速地修复？

大家再度坚信，这类差别的根本原因很有可能来自于衍生产品市场，并且有原因坚信以太坊和比特币的流动性基本上均衡是同样的：金融衍生品和别的外汇投机投资人根据现钱/期货基础交易头寸向中小型组织 和零售参加者发放贷款（实际可参照Joshua Younger在2021年4月9日文章内容《为何比特币期货交易曲线图这般险峻？》中的深入分析）。虽然附加了一些“关键警示”，但你能发觉，假如依照投资人种类剖析芝商所的期货头寸，便会发觉剖析結果与以太坊流动性更能迅速修复观点是一致的，由于杆杠资产主要是什么是空头，而“未汇报投资人”——在这类状况下一般 是股民和中小型投资者——则挑选了双头（如图表3所显示）。

图表3：依据英国产品商品期货联合会（CFTC）数据信息表层，新起人民币对美元ETH期货交易市场中的流动性账户余额，与芝商所中发售的以太坊和比特币期货交易净头寸类似（数据信息時间截止2021年4月20日，未强制平仓交易头寸百分数，%）

图表4：近期几日以太坊现钱/期货交易基本盘主要表现更强，交易中心中间的价钱差别较小，这说明ETH事先市场交易头寸部位（ex-ante positioning）不错、杆杠基本较长、流动性修复主要表现也更强。

殊不知，高频率基本标价（high-frequency basis pricing）揭露出比特币和以太坊2个加密货币的市场主要表现存有显着差别，也显出处在一些有意思的潜在性差别。

在工作压力最比较严重的情况下，这两个流行加密货币的现钱/期货行情都发生大幅度下挫，但这类下挫显而易见对ETH的危害要小得多（参照图表4）。除此之外，各种加密货币交易中心中间的类似合同价钱差别也有一定的减少，并且过去一周的绝大多数時间里都维持了一定水平的趋同化，这说明套利机会降低，相反也表明在最开始市场价钱冲击性以后，以太坊整体市场主要表现也更强（以太坊互联网算率修复情况也更优异）。

那麼，大家又该怎样看待衍生产品市场对比特币和以太坊期货价格的危害呢？全部数据信息都说明，与比特币对比，以太坊期货价格修复主要表现更强、也更具有延展性。每一个期货交易市场的总体经营规模和净结算相对性转变 是一致的：针对比特币来讲，对比于事先水准（ex-ante level），未强制平仓交易头寸降低了26%，净结算降低了23%；针对以太坊来讲，对比于事先水准，强制平仓交易头寸降低了不上4%，净结算降低了17%。除此之外，一些加密货币交易中心（例如FTX、CME等）的以太坊期货持仓量早已高过本月月初流动性冲击性以前的水准，但比特币期货持仓量仍然在全方位下挫。这说明以太坊期货交易市场可以能够更好地寻找结算需求者，进而缓解对期货价格的危害，也可以迅速地修复流动性。

另一方面，以太坊和比特币这两根公链“基本”也全部不一样，结算体制也因而存有差别。对比于比特币，以太坊互联网大量地关心“买卖”（如图表5所显示），这是由于以太坊为DeFi和别的交易方式出示适用，这种买卖主题活动的总数也在持续提升。結果便是，ETH代币总的流动性比BTC的流动性高些（以往一个月，BTC流动性占比约为4%，而ETH流动性占比约为11%）。在这类状况下，以太坊遭受期货交易未强制平仓合同降低的危害也不那麼比较严重了，其主要表现乃至比这些常常商品流通的数据加密代币总也要好（如图表6所显示）。在现货市场量显着较高的市场中，很有可能的客观事实是，长期性敞口的基本上基本较少依靠期货交易和掉期方式的杆杠。在一个现货交易交易量显著较高的市场中，ETH看久敞口好像不那麼依靠期货交易和掉期杠杆炒股。

图表5：DeFi的提高明显提升了以太坊互联网上的买卖主题活动水准（以太坊和比特币的每日成交量）

图表6：做为高流动性代币总的一部分，ETH期货交易的结算经营规模相对性较小，从2021年4月17日到4月26日的BTC和ETH期货交易未强制平仓交易头寸转变

在某种意义上，大家今日探讨的话题讨论好像与两大加密货币中间相对性公司估值不相干。以往一周上下产生的事儿很有可能迅速便会被遗弃，尤其是在当今加密货币涨价的状况下。

可是，与以往一样，加密货币市场的外部经济构造主要表现具备指导作用，也可以使我们进一步掌握中后期风险性并做出更强的均衡。

就ETH与BTC关联来讲，最少如今最少有直接证据说明，ETH流动性更具有延展性，对衍生产品市场的迁移风险性和“存储”风险性依靠水平更低，并且能能够更好地解决市场要求转变 。伴随着DeFi和以太坊绿色经济的别的构成部分稳步增长，相对性于比特币，以太坊应当会出现更高发展趋势室内空间。

全文创作者：摩根银行英国收入来源投资分析师Joshua Younger，Henry St John和Colin W Paiva 译员：Tanker

1、比特币和以太坊市场在4月初历经一定水平的流动性冲击性，在接着的几日中，比特币和以太坊衍生产品市场逐渐脱虚向实……

图表1：近期几日以太坊主要表现更加优异，与比特币的相对性总市值做到2017/2018年市场高峰期的最大水准。（比特币与以太坊的总市值之比，%）

图表2：过去几日中，以太坊和比特币现货交易市场经历了相对性丰厚的流动性冲击性，现阶段早已有一定的转暖。

图表3：依据英国产品商品期货联合会（CFTC）数据信息表层，新起人民币对美元ETH期货交易市场中的流动性账户余额，与芝商所中发售的以太坊和比特币期货交易净头寸类似（数据信息時间截止2021年4月20日，未强制平仓交易头寸百分数，%）

图表4：近期几日以太坊现钱/期货交易基本盘主要表现更强，交易中心中间的价钱差别较小，这说明ETH事先市场交易头寸部位（ex-ante positioning）不错、杆杠基本较长、流动性修复主要表现也更强。

图表6：做为高流动性代币总的一部分，ETH期货交易的结算经营规模相对性较小，从2021年4月17日到4月26日的BTC和ETH期货交易未强制平仓交易头寸转变

全文创作者：摩根银行英国收入来源投资分析师Joshua Younger，Henry St John和Colin W Paiva 译员：Tanker

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