机构入场 加密货币主经纪商如何提供服务？

原文标题：《从广度和深度上看，加密货币领域 PB 业务的复杂与标准化程度》

撰文：大门，1Token 与 BitLink 创始人兼 CEO

加密货币在最近一段时间内的热度高居不下，无论是传统市场的成熟机构，还是新兴市场刚成立的机构，都已经蜂拥而入加密货币行业。机构业务中不得不提到 PB 业务，笔者此文的主题就围绕 PB 业务对于币圈的启示与思考展开。

也许很多朋友都听说过 PB 这个词，但可能对于没有很深传统金融背景的人来说，依然还是有些迷惑，所以笔者想先介绍一下 PB 业务是什么意思。

PB 的全称是 Prime Broker，中文意思是主经纪商业务。PB 概念最早源于 20 世纪 70 年代末期美国的证券经营机构 Fuman Selz，当时由于经纪商的交易、清算、托管职能是可分离的，机构客户通常需要指定多个证券经营机构分别为其提供交易、清算和托管服务，所以基金管理人需要核对所有的 [交易清算数据以及合并托管报告]，大量的交易数据处理给基金管理人造成很大负担。在这样的痛点面前，PB 主经纪商应运而生，只需要一个经纪商，就能综合解决各个模块部分的事务。所以，主经纪商服务一经推出就备受基金经理推崇，一些大型金融机构迅速占据了业务主导地位。

PB 业务发展至今，可以这么定义：证券公司（广义上也可以说成是所有提供 PB 业务的机构）向专业机构投资者和高净值客户等提供包括快速交易工具及平台、托管结算和代理支付服务、融资融券方案、绩效评估与风险管理、多账户组合管理、交易分析和流动性管理以及整合投行和资产管理的一站式金融服务。

根据业务的性质与内容，PB 业务可划分为三类：1）基础服务：资产托管和运营外包层面的服务，是开展 PB 业务的基础和前提。2）核心服务：交易和杠杆层面的服务，是 PB 业务的核心。3）附加服务：咨询和行政层面的服务，为 PB 业务提供附加增值。

PB 业务的核心价值可以从两个角度来概括一下：第一个角度是基金经理（或者说机构投资者），PB 业务最大的核心价值就是非常省心。做过交易的朋友应该都知道，如果能把精力都只聚焦在交易策略或者交易逻辑的思考上，那对交易的分析会更加深入。但实际上，一个基金经理，特别是在早期的时候，他其实要耗费大量精力在其他事情上，比如：如何通过杠杆为策略放大收益（资金问题）？如何快速又较隐蔽地进行建仓（交易执行的问题）？每天还要对基金核算校对（托管清算的问题），甚至一系列要提交监管的各类报告（合规报告的问题）。这些事情占据了基金经理非常多的时间和精力。PB 业务的出现，主经纪商能尽可能地帮助基金经理分担除了交易以外的各种事情，最大程度上为基金经理们省下精力。

第二个角度从资方来看，他们自己并不懂交易，所以需要将资金投给有交易能力的人或者团队。这时候他需要自己去找人，去分配或者借贷资金给每个人，而且还需要做好各交易者的风控管理。这同样也是一件很高门槛的事情，但有了 PB 以后，在主经纪商的帮助下，无论是引荐、管理资金还是风险管理，资方都能高效便捷开展起来。这时候对资方来说，PB 就是他们的投资“工具人”。

既然 PB 对资金方和基金经理都大有益处，币圈也有这两个角色，自然而然币圈也会有 PB。那么，币圈的 PB 会如何发展起来呢？我们可以从机构自身的业务类型来思考。

第一类机构在币圈是以资金托管起家的，可以是托管行性质的公司，也可以是钱包类的公司。它们在早期能帮助客户解决资金的安全存放问题。但随着业务发展，客户会有更为复杂的需求，比如希望存在托管行的币能直接交易；需要临时资金，但又不想卖掉币的头寸，就有抵押借贷的需求；资金增值等等 ...

这些需求对应的服务，其实都在 PB 服务范畴内。如果一个托管行想持续获得托管客户及托管收入，那么就必须提供 PB 服务来黏住客户。同时，PB 服务的收益，比起单纯的托管服务，也是非常可观的。

第二类机构则可以从投资或者借贷起家的公司来展开。它们通常会有自己的资金和融资渠道，然后通过投资或者配资出去从而获得收益。如果说第一类是通过信誉 / 技术，吸引托管画像的客户，然后进一步提供金融服务。第二类则是从一开始就甩着支票，吸引交易画像的客户。当然，长期来看，两类公司会相互补足短板，最终提供一站式的金融服务。

笔者认为，未来整个币圈行业的角色基本囊括在以下类别中：资方、交易机构（团队）、主经纪商、托管行 / 钱包、交易所等。其中主经纪商的作用会越发重要，也一定会有越来越多的机构认识到 PB 的不可或缺性。

一个好的 PB，核心是两点，资源和服务。

资源包括低成本的资金（杠杆需要），低成本的币（做空需要），低费率通道等。资金和币，可以是 PB 自身股东实力强，也可以是有良好的募集通道，这也是为什么传统市场，银行背景的 PB 开展业务有优势，因为资金费率低；有大量股票头寸的大券商也有优势，因为股票多，便于借出做空。

谈服务可以从广度和深度上说。先说广度，要做好 PB，那就自然要能提供各类的服务。比如，能支持尽可能多的交易所，能支持各类品种的交易（现货、合约及期权等各类衍生品），能提供各种类别的服务（交易、清算、杠杆、风控等各方面都涉及）。如果能把上述提及到的全都支持好，已经是一个覆盖非常广的 PB 了。

如果没办法覆盖到如此广的范围，可以考虑把其中一部分做得深入，也就是深度要够。下面把各类型服务列举例子展开，让圈内小伙伴对做深 PB 业务有更好的理解。

交易执行：下单的速度与延迟够不够快，有多少种算法交易能提供（条件单，止盈止损单，冰山委托单，大单智能拆分等），订单能否输送到更多的交易所以获取更好的交易价格，聚合交易，各种交易工具的提供如套利交易工具、手动高频交易。

托管清算：资金的托管是否有安全的技术方案，各种类别资产的清算能否快速完成，基金或产品在申购赎回时的收益分成计算。有兴趣的朋友也可以参考笔者之前写的文章《从传统金融清结算谈起，探讨加密货币机构业务清算必要性与复杂性》中专门提到与清算相关的内容。

杠杆借贷：优良的风控体系带来的高杠杆比例，混合资产保证金机制，跨交易场所保证金机制等等。

风险管理：净值、回撤、敞口、爆仓比例、杠杆比例等各类风险参数的实时监控，触发阈值的告警，触发风控指标时候的强制平仓或减仓，风控执行的确认，期权等复杂衍生品的波动率曲面管理和压力测试等。

资金转账：中心化（如交易所、云钱包等）场所与去中心化（如单独的地址、Defi 交易所）场所相互之间，中心化到中心化，去中心化到去中心化的转账支持。

其他：还有像包括能否引荐更多的资方、做好投前投后的各种运营服务以及将来逐渐会合规化的各种合规报告管理也要能做好。

上述的服务要能够开展好，需要专业的人才，也需要专业的系统。

比如，交易模块中，首先需要能支持各交易所、各种类别的资产（现货，期货，期权等）交易，并且要对交易迅速响应（甚至达到毫秒级），然后还要支持各类交易执行的功能 (例如条件交易、算法交易等)。随着对交易的个性化需求提升，例如量化高频交易，底层系统的交易模块的复杂程度将变得更高。

风控模块中，既要支持好实时交易运行的风险监控，也要支持好触及风控线时的各类风控平仓减仓。另外，因风控涉及的参数非常之多，特别是当支持的交易策略，基金产品设计越来越复杂之后，在设计并支持各类参数的同时，也要保证遇到风险时告警能第一时间被触发，并完成对应的风控执行，如自动减 / 平仓。可以说对于系统的及时性、精确性要求是非常高的。

清算模块中，净值的实时更新、交易后的盈亏统计、业绩的清算和提成管理都是缺一不可的，清算模块需要确保这些信息和数据的正确性。更多关于清算的内容，有兴趣的朋友可以参考阅读上一篇文章《从传统金融清结算谈起，探讨加密货币机构业务清算必要性与复杂性》.

资金转账模块中，交易团队在交易时，经常需要在多个交易场所中调配资金。特别当市场剧烈波动时，更需要资金快速调配。同时，还需注意资金的安全性，比如 key 的管理，白名单，审批流程等。

此外，像权限模块，由于业务涉及的角色和参与方众多，自然也会存在面向不同角色的终端。即便在同一个终端内，也会存在授权、分级等多种权限需求，而这也是系统层面所要考虑的事情，要保证使用人员的权限准确无误。

上述服务以及对应的系统，确实很复杂，一家要往 PB 发展的公司，即使只提供某些服务，少说也是半年甚至 1 年以上的研发周期。

但同时，深入了解 PB 业务就会发现，PB 是高度标准化的。每一家 PB 最终服务形态，可以说是 100% 一致的。这也是为什么传统市场上会有，中国的恒生、金证，美国的 Sunguard、SS&C 等机构，为 PB 提供一整套的系统支持，让每一家 PB 不用花大精力搞研发，只需要专注在自己的核心竞争力上，比如更好的资源，以及更专业的人员配置。

那么放在币圈，如果有一个系统解决方案提供商，既很了解传统市场 PB 业务全集以及对应系统，同时还对币圈非常熟悉，那么它就有潜质，成为出色的提供商。1Token 在满足这些条件的基础上，通过 10 年的币圈及传统系统积累，已经拥有成熟的 PB 解决方案，满足上述所有模块的系统需求，让 PB 等金融机构可以专注金融业务本身，把工具的事情交给 1Token。

谈到这里，笔者想插述一个关于 MOM 的内容，因为在笔者看来，MOM 实际上就是披着买方壳子的「PB」。

MOM 的全称是 Manager of Manager，管理人的管理人基金业务，中文会有些绕口，但顾名思义，是指基金管理人通过长期跟踪研究，挑选投资风格稳定、取得超额回报的基金经理，由这些顶尖的专业人士管理资产。在这里可能有朋友会想到另一个词，FOF （Fund of Fund，基金中的基金），笔者这里做一个简单的对比，就会对这两个概念非常清晰了。

FOF 是由负责人（或者说管理人）去投资市场上的各类基金，MOM 则是由管理人去寻找优秀的高水平投资人或者基金经理，然后以投资子账户委托形式让他们负责投资管理的一种投资模式。简单而言，FOF 是在投基金，MOM 是在投人。

国内币圈主流形式是资方把钱放在自己的交易所账号里，把 N 个账户交给交易团队，这种模式就是 MOM。

我们展开下 PB 和 MOM 业务上下游情况，就很明确了。

MOM：资方 - 总基金管理人 - N 个具体负责交易的团队（每个团队负责一个子基金）

PB：资方 - PB - N 个客户

所以在资管业务方面，无论是总基金管理人，还是 PB 公司，都是找到好的交易团队，对接资金和团队，做好风控，清算等服务。当然，PB 除了资管业务之外，也会有经纪业务，希望赚手续费差价，这个是和 MOM 的区别。

1Token CAM 系统，为全球币圈的中大金融机构，提供前中后台的软件系统支持。

目前国内领域的头部金融机构，比如币信的 FOF/MOM 基金，Matrixport 的 FOF/MOM 基金，FBGOne 的资管业务，BitLink 的量化交易基金，都是 1Token CAM 系统的客户。

CAM 系统有三个覆盖：

覆盖各类机构，包括币圈买方、卖方及托管行。具体业务线如理财 / 资管，FOF/MOM、PB、结构化产品卖方、借贷平台、矿池、机构矿工、手动 / 量化基金、OTC 流动性提供商等。

覆盖各大模块，包括交易、清算、风控、报价、转账 / 钱包、权限模块等

覆盖币圈各个大类资产，包括基金、（结构化）衍生品、借贷 / 配资、Defi Farming、算力 / 矿机等；

从广度上说：

1Token 团队在传统市场有借贷，配资，衍生品等系统的开发经验，在币圈有量化基金，机构券商，机构矿工等系统经验。

1Token 核心团队此前任职的公司 Scivantage(已被 refinitiv 收购) 是美国传统市场知名的金融系统提供商，服务包括美国银行，德意志银行，vanguard，Scottrade 等服务传统市场知名卖方机构。

通过近 10 年积累，1Token 系统模块覆盖了各类资产的前中后台各个模块，同时能快速支持需求定制化。

从深度上说：

1Token 的自用券商系统和量化基金系统，连续 3 年承载了每日平均成交量 10 亿 RMB+，最高峰值达到 50 亿 RMB+，充分说明了系统的健壮性。

考虑到 1Token CAM 的客户基本都是中大型金融机构，对数据安全非常关心，所以系统支持本地化部署，保护数据的隐私性，并且对于如 api key 等敏感信息采用单独模块+开源方式，确保安全。

原文标题：《从广度和深度上看，加密货币领域 PB 业务的复杂与标准化程度》

撰文：大门，1Token 与 BitLink 创始人兼 CEO

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