了解总锁单价值（TVL）指标值_算力

了解总锁单价值（TVL）指标值

DeFi 早已变成业界最强烈反响的话题讨论之一，每月都是有数十个新的 DeFi 新项目运行。DeFi 运用促使建立可以全自动实行的金融业合同变成很有可能。总体来说，这种合同有益于推动密码算法资产的发售、借款、买卖和管理方法。

由于 DeFi 运用的范畴很广，大家难以从 DeFi 这一大定义来考量其选用状况。终究，买卖和借款在实际操作上差别非常大，难以开展较为。为了更好地处理这一难题，DeFi 领域选用了一种称为 “总锁单价值（TVL，Total Value Locked）” 的指标值来考量 DeFi 新项目的关注度和整体实力。

不论是借款类或是买卖类 DeFi 运用，基本上都必须客户存进密码算法资产（比如，稳定币）做为质押物。协议的 TVL 便是某一运用（不管它归属于哪一种作用种类）中全部质押物的美金价值总金额。拥有 TVL，大家就可以将金融市场（如 Aave）与区块链技术交易中心（如 Uniswap）开展较为。

自 2019 年至今，DeFi 领域的经营规模呈指数级增长。TVL 早已变成考量 DeFi 选用状况的事实标准，并且是 Coin Metrics 上最重要的好多个指标值之一。在文中中，大家将共享精准测算 TVL 所遭遇的一些挑戰，及其应用 TVL 对 DeFi 协议开展公司估值的关键缺陷。

最后，大家汇总出了防碍 TVL 变成稳定指标值的三大关键挑戰。

DeFi 仍然处在发展趋势前期，每日都是会印证协议和运用的问世和衰落。这种新运行的 DeFi 新项目中，一部分仅仅现有协议的传奇或现有系统软件的新版本，其他全是全新升级的。在对某条智能合约区块链技术开展总体公司估值时，这条链上承载能力的新项目越多，公司估值难度系数越高。

有的 DeFi 协议一举成名，在短短的数日内堆积了价值数十亿美元的质押物。比如，复制自 Uniswap 的 Sushiswap 于 2020 年 9 月名声鹊起，其 TVL 一夜之间从千余美金疯涨至十亿美元之上。

为什么会发生这般令人震惊的上涨幅度？从实质上而言，DeFi 协议的激励制度有着很高的可塑性。突然冒出的 SushiSwap 往往能在短期内内吸引住数十亿美元的质押物，是由于它引进了原生态代币总 SUSHI，并选用一种激进派的发售体制让初期选用者更能获益。

这类作法开辟了一个有可能无尽次反复的例子。因为协议复制经常产生，要想万无一失地实时追踪一条区块链技术上的全部质押物基本上是不太可能的。Coin Metrics 这类的数据服务提供商务必挑选独立跟踪什么协议的 TVL，由于将每一个协议的 TVL 融合起來必须一些人力资源工作。

因为新协议经常发布，全部数据服务提供商对全部 DeFi 运用的质押物总价值公司估值是纯天然稍低的。为了更好地精确测算一个服务平台（如以太币）的 TVL，服务提供商务必持续再次评定以前的精确测量数据，来反映增加的协议和质押物类型。因为新的智能合约服务平台对 DeFi 爱不释手，五花八门的新协议促使数据服务提供商难以精确地对全部协议的 TVL 开展公司估值。

除开新协议公布頻率高的难题以外，另一个繁杂要素是目前协议也是有很有可能产生变化。为了更好地将这种转变 统计分析进去，数据服务提供商务必不断监管新版本和合同的布署状况。比如，Uniswap 现处在第三次迭代更新，每一个版本的质押物跟踪方法都略有不同。因而，Uniswap 的 TVL 是每一个版本的质押物价值之和，数据服务提供商务必各自对每个版本的质押物价值开展评定。

将来，DeFi 领域有可能紧紧围绕一系列标准或规范趋于稳定。一旦完成规范化，融合新协议便会非常容易得多。殊不知，规范化并不是神丹妙药，由于我们无法保证全部协议都严格执行规范。如同大家所见到的那般，伴随着 ERC20 规范迅猛发展，发生了许多仍然必须人力审批的组合。因而，充分考虑新协议的公布速率，在短期内至中后期内，DeFi 规范化都不太可能让数据服务提供商在数据剖析层面完成质的飞跃。

DeFi 协议能够适用基本上全部种类的资产做为质押物。虽然有一些协议限定了质押物类型，可是许多协议也没有那么做。

图中表明了在 DeFi 运用中做为质押物的资产类型的低限。该数据仍未体现全部 DeFi 领域的状况，因为它沒有包含全部 DeFi 协议的数据，并且涉及到的资产种类仅限 ERC20 代币总。即便如此，该数据能够使我们一窥代币总化发展趋势及其 DeFi 领域内质押物类型迅速提高所产生的危害。

多种多样的质押物类型促使公司估值复杂。全部这种资产都能够在好几个服务平台上开展买卖，包含去中心化的链下交易中心和区块链技术的链上协议这些。搜集这种服务平台的价钱数据变成十分艰巨的任务，并且像协议融合那般不具有扩展性。此外，这也是迫不得已做的事，便于根据平台交易的指标对作为质押物的资产开展精确标价。

即便 数据服务提供商有充足的网络带宽能够依据全部平台交易的数据转化成指标，可是他们难以立即应用收集到的票上价值来测算。如同测算密码算法资产的总市值那般，DeFi 流通性池的价钱数据一样存有被操纵的风险性，最后危害价值评定的精确性。

Coin Metrics 参照费率等稳定的价钱来源于数最多给予总市值前好几百的资产的价钱。其他资产的当今价钱则要依据链上交易中心的数据来估计，可是估计結果并不一定精确，由于我们无法保证这类资产有充足高的买卖頻率，或是链上交易中心的流通性是当然注入的。

最终也是最非常容易被忽视的，应用 TVL 还必须处理的一大关键挑戰是，掌握作为质押物的资产的组成。评定某一协议的 TVL 时，大家很有可能会假定每企业质押物价值均由该协议独享。换句话说，该协议的锁单资产仅在该协议内应用，沒有用以其他协议。

殊不知，从 DeFi 金融市场的设计方案看来，这一假定是不正确的。DeFi 能够让大家建立资产衍生产品来完成再质押。简单点来说，早已在一个运用中当做质押物的资产还能够在另一个运用中当做质押物，随后不断质押。有一些 DeFi 运用专为完成再质押而设计方案，便于为客户给予杆杠。尽管这不是哪些新鲜事儿，可是与大家一般了解的 “锁单” 有悖。

简单点来说，一些在 DeFi 运用中被作为质押物的资产实际上是对另一个质押物的债务凭据。这就造成了乘数效应，大大增加了 TVL 公司估值，由于第一次质押的资产和再质押的资产都被测算以内。现阶段选用的 TVL 计算方式没法区别二者。因而，依据协议，质押物的价值很有可能会被大大的虚高。

为了更好地表明以上见解，大家看来下边这一事例：

客户将价值 1500 美金的 WETH 存进 Maker，借得价值 1000 美金的 DAI（质押率是 150%）。

客户将借得的 DAI 连着价值 1000 美金的 USDC 一起存进 Uniswap V2 的 USDC/DAI 池里，随后得到 意味着池里相匹配流通性市场份额的 LP 代币总。

客户将 LP 代币总再质押到 Maker 内借得价值 1960 美金的 DAI（质押率是 102%）。

简易看来，TVL 能够测算为：

殊不知，繁杂一点的测算方法只能将价值 1500 美金的 WETH 和价值 1000 美金的 USDC 当作 “真真正正的” 质押物，最后得到 TVL 是 2500 美金的结果。这类测算方法不记入意味着某一质押物的债务的资产，比如 DAI（质押借款）和 Uniswap DAI/USDC LP 代币总（意味着 Uniswap V2 DAI/USDC 代币总对身后流通性的债务）。

这就引进了附加的多元性，由于质押个人行为会给 TVL 提升潜在性杆杠。

为了更好地能够更好地了解 DeFi 系统软件并对他们开展有效公司估值，我们可以将 DeFi 资产了解为新式资产贷款担保债卷（ABS）。ABS 是一种金融衍生产品，意味着对一竹篮作为质押物的资产的索取权。在 DeFi 行业，这种衍生产品为密码算法资产的买卖、借款和管理方法给予了基本。对比发售 ABS 的传统式金融系统，DeFi 妄图提升 清晰度并完成自动化技术风险管控。

在这类状况下，TVL 考量的是杆杆销售市场的整体经营规模。如同文中常说，TVL 具备虚假性，因为它被杆杠产生的乘数效应夸大其词了，具备很高的价钱敏感性，并且欠缺全面性。假如不清楚实际的投资乘数多少钱，大家就没法考量系统软件的身心健康水平，并且最重要的是，没法数据分析系统解决价钱冲击性的敏感性。针对 DeFi 系统软件来讲，价钱敏感性是关键情报信息。

由于以上各种原因，我们在开展 TVL 公司估值以前要先寻找方法区别第一次质押和再质押这二种状况。一样地，大家还需要应用 “原生态价值企业” 来跟踪 TVL，进而清除价钱敏感性产生的危害并能够更好地掌握运用的发展趋势状况（译员注：好像是说立即应用代币总的总数并非其美金价值）。除开寻找更强的 TVL 估值模型以外，大家还需要测算另一个有意思的指标值：适用某一运用的合同数量（并非价值）—— 相当于 DeFi 的 “未强制平仓合同”。

当然，要想一次性处理以上全部指标值极具趣味性。为了更好地能够更好地完成自动化技术的数据收集全过程，大家已经搭建一套新的专用工具，以更具有扩展性的方法来分析智能合约数据。充分考虑测算总体公司估值所产生的挑戰，大家的 DeFi 指标值将偏重于运用等级的风险管控，及其来源于著名 AMM 的买卖数据。

总体来说，TVL 并不是表层看上去那麼靠谱，只是具备欺诈性的繁杂指标值。组成 TVL 的每一个英语单词身后全是一项挑戰：

“Total” 代表着要跟踪一个协议的全部版本，及其该协议在好几条最底层区块链技术（比如，以太币、火币网链）和好几个 Layer 2（比如，Matic、Fantom）上的版本。

“Value” 代表着要为可作为质押物的上千百种资产中的每一种寻找靠谱价钱。

“Locked” 实际上是不得体，由于在大部分协议中，流通性的注入排出速率十分快。这也代表着，大家必须梳理每一种资产中间的关系来防止二次或三次反复记数。

DeFi 领域必须结合更强的方式来考量 DeFi 运用的发展趋势。这将是一个合作的全过程，因而大家希望奉献更强的指标值，与此同时向小区学习培训。

全文连接: 

https://coinmetrics.substack.com/p/coin-metrics-state-of-the-network-0c0

创作者: Lucas Nuzzi、Antoine Le Calve

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