浅谈加密货币衍生品（一）：加密货币ETF和杠杆代币_以太坊

浅谈加密货币衍生品（一）：加密货币ETF和杠杆代币

Just as digital downloads have revolutionized music and book publishing, exchange traded funds (ETFs) are changing the way investors do business around the world.

(“如同数据免费下载早已改变了歌曲和图书旅游业一样，ETF已经更改全世界投资人的业务流程方法。”)

——Foster (2011)

交易中心买卖股票基金（Exchange Traded Fund，通称ETF）是一种在交易中心发售买卖的、基金认购可变性的开放型基金，多见处于被动管理方法股票基金，用于追踪金子、股票指数、产品指数值等看涨期权盈利。花费便宜、买卖灵便便捷等特性促使ETF变成 全世界范畴内的一种流行的项目投资方式。

1990年，全世界第一只股票指数ETF——指数值参加市场份额股票基金（TIPs）在澳大利亚的多伦多市证交所发布。

“场内交易”和“1:1追踪股票指数”的特性意味着它的不同寻常。一般的开放型基金一般通过基金管理公司销售或代理公司（如银行业、证券公司）分销，只开展外场的认购和赎出，价钱按当日收市后的今日基金净值测算。而ETF做为一种独特的开放型基金，能够在交易中心开展二级市场的即时交易，进而进一步提高了买卖的协调能力。这只里程碑式的股票基金意味着一种全新的买卖方式的发生。

2005年，全世界第一只反方向股票指数杠杆ETF——XACT Bear股票基金在德国的伦敦证交所发布。

“反方向”和“杠杆”是它较大自主创新——其追求完美与指数值转变反过来的大概1.5倍的盈利。自此的十余年间，杠杆ETF在欧洲地区和北美地区快速发展趋势，衍化出三倍纳斯达克指数看空（SQQQ）、三倍道琼斯指数看空（SDOW）、1.5倍焦虑指数值（UVXY）等成交量极大的杠杆ETF。

现如今，股票指数ETF早已变成 个股的最重要的金融业衍生品之一。依据上海证券交易所公布的《ETF行业发展报告（2021）》，截止到2020年底，全世界竞价交易的ETF做到7527只，财产总经营规模超出7.9亿美元。在金子、股票指数、大宗商品现货指数值等传统式的底层资产以外，以加密货币做为底层资产的加密货币ETF也应时而生。

加密货币ETF简易了解便是把传统式ETF的最底层金融性财产变为加密货币。它是目前的、完善衍生品方式在一个全新升级资产类别上的运用。有关加密货币ETF的探讨日益突出。早在2013年，Winklevoss和Cameron就初次向英国SEC明确提出了发售BTCETF的申请办理。八年来，诸多组织依次向英国SEC提交申请，但迄今无一根据——要不是立即回绝，要不是一再推迟。

2021年7月，英国SEC增加对过街天桥资产BTCETF申请办理的核查。过街天桥资产于5月6日递交了一份申请办理，英国SEC已经将最开始的45天核查期增加至8月25日。

历史时间一直令人震惊的类似，这一次也是多伦多市证券交易所走在了时期的最前边。

2021年2月18日，全世界第一个加密货币ETF——Purpose Bitcoin ETF（编码BTCC）在多伦多市证交所发售。

自发售至今，Purpose Bitcoin ETF的总资产持续上涨。7月7日，该ETF的投资管理经营规模超出了2.24万BTC， 创历史时间新纪录。

加密货币的买卖通常具备准入条件门坎高、交易费用高的特性。发售加密货币ETF的一个关键实际意义是减少了项目投资加密货币的门坎。相比于其他的投资方法，加密货币ETF有更低的管理方法利率、更低的股权溢价，而且沒有锁住期（相比于灰度级等企业的商品），乃至能够根据账户开展交易。除此之外，因为加密货币ETF的持有人并不立即拥有加密货币，因此 投资人也不用担忧数字货币的储存及安全隐患。这代表着伴随着加密货币ETF的发展趋势，他们很可能吸引住大量的投资人和增加量资产进到这一销售市场。

2021年4月16日，全世界第一个加密货币杠杆ETF——Beta Pro Bitcoin ETF（编码：HBIT）在多伦多市证交所发售，做为BTC的反方向ETF，其盈利与比特币价格展现成反比关联。

有别于按1:1追踪看涨期权的传统式ETF，杠杆ETF的beta值较为灵便，能够是恰逢还可以是负数。现阶段较为普遍的股票指数杠杆ETF有三倍纳斯达克指数看空（SQQQ）、三倍道琼斯指数看空（SDOW）、2倍焦虑指数值（TVIX）和3倍看空新兴经济体（YANG）等。

针对投资人来讲，加密货币杠杆ETF给予了一种成本费更低的杠杆交易规则。相比于一般的杠杆项目投资专用工具，杠杆ETF给予了更低的准入条件门坎——不论是投资总额的门坎或是对专业能力的规定。另一方面，与期货交易专用工具对比，杠杆ETF沒有持股限定，不必交纳担保金，不容易由于暴仓而被强制平仓。因而杠杆ETF的金融风险也更低。

全世界第一支加密货币杠杆ETF在多伦多市证券交易所发售（来源于：多伦多市证券交易所）

尽管全世界第一支加密货币杠杆ETF直至2021年4月才发售，但以火币网为意味着的加密货币交易中心早在2019年前后左右就发布了类似的杠杆项目投资专用工具——特别好代币（leveraged token）。

杠杆代币，即含有杠杆作用的代币（token），致力于给予加密货币财产价钱变化的杠杆倍率酬劳。杠杆代币做为一种杠杆交易工具，其优点与杠杆ETF基本一致。相比于合同、期货交易等加密货币杠杆项目投资专用工具，杠杆代币不但项目投资准入条件门坎更低（不论是资产门坎或是对专业能力的规定），并且不必交纳担保金，沒有暴仓的风险性。

股票指数杠杆 ETF 根据引进股指、个股交换等金融业金融衍生产品，以完成杠杆、反方向等盈利实际效果。而杠杆代币的标底是加密货币的永续合约。（永续合约是在传统式期货基础上的自主创新。永续合约只开展现金支付，不开展交收。）

杠杆代币的底层资产主要是加密货币的永续合约

现阶段目前市面上关键有二种杠杆代币——固定不动杠杆代币和波动杠杆代币。固定不动杠杆代币的特点是每日按时开展调仓以保持一个固定不动杠杆倍率；而波动杠杆代币经常性调仓，其杠杆倍率随买卖波动。

固定不动杠杆代币必须每日按时开展调仓，是由于其beta值并不等于1，当底层资产价钱变化时，基金净值和杠杆比率的变化幅度不一样，杠杆代币的杠杆倍率会产生变化，必须按时对底层资产开展调仓才可以保持一个固定不动的杠杆倍率。

为了更好地便捷表明，假定1枚BTC是人民币100（USDT），1枚三倍杠杆BTC代币的底层资产是3枚BTC，杠杆比率是300美元。假定投资人用人民币100购买了1枚三倍杠杆代币。若BTC涨价5%，则杠杆代币的基金净值增涨15%。这时BTC基金净值10五美元，投资人的净资产总额是115美元，相匹配的杠杆比率315美元。在价钱变化后，代币的具体杠杆倍率发生了转变，现阶段的杠杆倍率是315/115=2.74——不会再是三倍杠杆。就这个实例来讲，杠杆代币的底层资产必须再买入30美元，提升杠杆比率到345美元，进而保持三倍杠杆。一样，假如看涨期权价钱下挫，杠杆代币也必须调仓以降低敞口，使杠杆倍数修复到3倍。

针对开多的杠杆代币来讲，当市场行情增涨时，底层资产使用价值提升，杠杆代币变为一个全自动利滚利系统软件，把基金净值提升一部分再次再加上杠杆。而当市场行情下挫时，底层资产使用价值降低，杠杆代币又变为一个分次股票止损系统软件，把基金净值降低一部分的杠杆除掉。

针对一个开多的杠杆代币，其身后相匹配的股权会持续产生变化，等同于是每日全自动地开展高抛低吸。那样的衍生品只适用单侧市场行情，而不适感用以沒有发展趋势的波动市场行情。当发生单侧发展趋势市场行情时，无论跌涨方位，杠杆代币的损益表都是会好于一般的杠杆买卖。而在沒有发展趋势的波动市场行情中，杠杆代币的基金净值便会发生附加的损坏。这类效用被称作“波动性衰减系数”(Volatility Drag)。“波动性衰减系数”效用关键与杠杆倍率、波动性、股票交易时间数这三个要素相关。杠杆倍率越高、波动性越大、股票交易时间数越多，基金净值损坏越大。

黑影一部分表明1.5X杠杆代币的损益表好于看涨期权损益表X1.5

现阶段大量的交易中心发布了波动杠杆代币。波动杠杆代币沒有按时的调仓规章制度，仅有在底层资产价钱发生极端化转变时才会开展调仓。这代表着销售市场的“一般”起伏不容易开启调仓，代币使用价值将维持与看涨期权使用价值中间的关联性。

除开考虑到代币使用价值与看涨期权价钱的关联性，按时调仓规章制度的买卖缺点很有可能也是促使杠杆代币从固定不动杠杆向波动杠杆变化的关键缘故。为了更好地科学研究这个问题，大家何不先看一下传统式金融体系。Li M（2014）科学研究了股票指数的杠杆ETF对成分股主要表现的危害。研究发现很多股票交易员会将买卖最后一个钟头销售市场的强烈起伏归因于杠杆ETF。创作者选用事件研究法开展检测，发觉股票指数杠杆ETF的成份股在买卖的最终一小时经常发生成交量放大和波动性变大的状况。创作者推论这很有可能与杠杆ETF在每天收市前的再均衡相关。

若底层资产价钱较前一日增涨：①针对beta大于0的开多ETF，盈利一部分上杠杆，促进增涨。②针对beta低于0的看空ETF，损害一部分去杠杆，一样促进增涨。相反，当底层资产价钱下挫时，杠杆ETF也会促进其下挫。

除开买卖拥堵的状况，公布的固定不动调仓時间很有可能会被交易对手运用。如MXC宇治抹茶的杠杆商品按时在新加坡时间每天0:00开展“再均衡”，这很有可能造成 交易对手在0:00前后左右开展目的性的买卖。这很有可能也是促使杠杆代币从固定不动杠杆向波动杠杆变化的一个缘故。预估将来的加密货币杠杆ETF也会大量地选用波动杠杆。

因为弱管控的特点，加密货币交易中心在发布衍生品时具备高些的可玩性。加上以BTC和以太坊为意味着的加密货币买卖的火爆，近些年加密货币衍生品销售市场发生了爆发式地提高，各种各样商品五花八门，大量的交易中心逐渐发布加密货币衍生品。

依据CoinGecko的数据信息，2020年成交量和市场占有率排名前四的加密货币交易中心分别是火币网(Binance)、欧易(OKEx)、火币网(Huobi)和Coinbase。值得一提的是，排名前三的交易中心全是由我国精英团队开创的。

四大加密货币交易中心24钟头成交量（2021年7月16日；企业：亿美金）

能够见到，在成交量较大的2个交易中心中，衍生品的成交量早已超出了现货市场。Coinbase往往沒有进行衍生品业务流程，很有可能大量的是为了更好地达到Nasdaq发售的管控规定。

而做为全世界成交量和市场占有率较大的加密货币交易中心，币安交易所成交量前十的商品中有八个是衍生品。除开传统式加密货币交易中心加快向衍生品买卖转型发展，现阶段还发生了一些新起的主推衍生品的交易中心，如FTX交易中心。

币安交易所成交量前10的商品（2021年7月16日）

加密货币衍生品大部分是根据目前的较完善的衍生品方式，在原来基本上对于加密货币的特性作出目的性的改善。无论从金融衍生产品设计方案或是销售市场标准的健全看来，加密货币衍生品现阶段仍处于快速迭代的情况中。

针对一个完善金融体系而言，最终通常全是衍生品的买卖经营规模远高于现货市场经营规模。衍生品买卖做到一定经营规模后，通常会相反危害现货交易市场。坚信伴随着有关相关法律法规的详细，以加密货币ETF为意味着的加密货币衍生品将在未来两年迈入更高的发展趋势机会。

2021年7月，英国SEC增加对过街天桥资产BTCETF申请办理的核查。过街天桥资产于5月6日递交了一份申请办理，英国SEC已经将最开始的45天核查期增加至8月25日。

自发售至今，Purpose Bitcoin ETF的总资产持续上涨。7月7日，该ETF的投资管理经营规模超出了2.24万BTC， 创历史时间新纪录。

全世界第一支加密货币杠杆ETF在多伦多市证券交易所发售（来源于：多伦多市证券交易所）

杠杆代币的底层资产主要是加密货币的永续合约

黑影一部分表明1.5X杠杆代币的损益表好于看涨期权损益表X1.5

四大加密货币交易中心24钟头成交量（2021年7月16日；企业：亿美金）

币安交易所成交量前10的商品（2021年7月16日）

OKB提升19美元关口 日内上涨幅度为13.53%:欧易OKEx数据信息表明，OKB股票短线增涨，提升19美元关口，现报19.029美元，日内上涨幅度做到13.53%，市场行情起伏很大，请做好风险管控。[2021/2/27 9:20:01]

中信建投：数字货币运用过程有希望加快:中信建投汇报强调，最近，多省“全国两会”举办，数字货币变成 汇报热门词汇。北京市、上海市、广东省等地将数据RMB的示范点运用纳入2021年政府工作报告及“十四五”总体规划。从最近的检测趋势看来，数字货币的示范点范畴和应用领域在不断完善，检测进展顺利。“十四五”期内预估在我国数字货币的示范点地区和情景还将持续不断扩展，运用过程有希望加快。（证券时报网）[2021/1/28 14:11:47]

BCH跌穿480美元关口:火币网全世界站数据信息表明，BCH股票短线下挫，跌穿480美元关口，现报479.99美元，日内下滑做到18.12%，市场行情起伏很大，请做好风险管控。[2021/1/11 15:54:5

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